一、市场整体情况

(一)主要股指情况

3月下半月，A股全市场成交额日均15,296亿，环比上半月缩量。下半月量能急缩，下降到低点1.15万亿后在本月最后一天反弹，后续量能情况有待进一步观察。各大指数来看，其中上证50跌幅最小，科创50指数跌幅最大，达到了-6.01%。

(二)整体估值分位数

各指数过去十年估值分位数来看，多数指数分位数过50，创业板仍然处于较低位置。

二、行业情况复盘

3月下半月，板块以下跌为主。其中，家电表现较好，涨幅分别为+2.37%。回调较多的板块为计算机、传媒和综合金融板块，跌幅分别为-10.25%、-7.93%、-7.72%。

从估值分位数角度看，电子、钢铁、计算机等处于历史高位；食品饮料、交运、电力等处于低位。

三、近期重大事件

（一）智谱发布Agent产品AutoGLM沉思

3月31日，智谱在2025中关村论坛上发布最新Agent产品AutoGLM沉思。作为首个集深度研究能力和操作能力于一体的Agent，AutoGLM沉思能一边进行复杂思考，一边执行操作。不同于其它智能体产品，AutoGLM沉思最大的特点是可以边想边干，像人类一样打开并浏览网页，完成数据检索、分析、生成报告。

（二）3月31日，国家统计局发布PMI数据

3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平继续回升。3月份，非制造业商务活动指数为50.8%，比上月上升0.4个百分点，非制造业扩张步伐有所加快。3月份，综合PMI产出指数为51.4%，比上月上升0.3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快。

（三）3月26日，《上海市关于促进智算云产业创新发展的实施意见（2025-2027年）》发布

其中提出，到2027年，本市智算云产业规模力争突破2000亿元，云边端协同、产业链条完备的生态体系基本形成。智算规模力争达到200EFLOPS，其中自主可控算力占比超70%；打造若干综合型智算云平台和一批垂直型智算云平台，形成一批智算云标杆应用；培育1-2家战略型企业和20家高成长企业，吸引国内外头部云商在沪扩大投资。

（四）3月17日，上海市人民政府办公厅印发《上海市促进服务业创新发展若干措施》

其中提出，支持AI融合赋能。鼓励信息服务、专业服务等行业企业深耕垂直领域，评选一批性能先进的细分专用模型并给予补助。发挥市人工智能产业母基金作用，支持大模型企业设立产业生态基金。每年设立一定规模的算力券、模型券、语料券，支持初创型企业、创新企业平台、专业服务机构等优惠使用智能算力、语料库等资源。

四、核心观点

国内来看，2025年3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.5%（前值50.2%）。建筑业PMI 53.4%（前值52.7%），服务业PMI 50.3%（前值50%）。春节因素影响逐步消退，企业生产经营活动加快，三大指数均处于扩张区间，居民消费意愿有所增强但仍需进一步刺激。我们对2025年的财政力度保持乐观，并将持续关注消费刺激政策。

国外来看，美国2月核心PCE通胀环比0.4%，高于预期的0.3%，PCE通胀环比0.3%，符合预期。向前看，由于3-4月特朗普关税逐步落地，未来通胀或仍有上行风险。从通胀预期来看，3月密歇根大学消费者调查的一年通胀预期从2月的4.3%升至4.9%，创2022年以来的最高水平。美股积累的乐观情绪在消散，今年美国降息路径仍然不明确。

从交易端观察，下半月成交量萎缩，前期成长风格表现较好，但是月末出现了大规模回调，家电红利等风格占优。考虑到此前“春季攻势”的时间超过40个交易日，且部分指数涨幅不俗，因此我们预计市场在4月中旬之前大概率会维持震荡整理状态。我们将继续观望，待大盘完全企稳、出现多头趋势后再行增配。

重点关注几大方向：1）现阶段关注低位价值股票，例如红利等；2）中国科技股的价值重估，继续关注AI+人形机器人的投资机会。