一、市场整体情况
1）主要股指情况
3月上半月，小市值依旧强于大市值，中证1000半月上涨4.8%。日均成交量1.6至1.7万亿元，市场情绪任高涨。
资料来源：Wind，古曲基金整理
2）整体估值分位数：
当前估值修复较快，主要指数十年估值均超过50%分位。
资料来源：Wind，古曲基金整理
二、行业情况复盘
3月上半月，有色金属、军工、食品饮料、计算机、传媒等行业大涨；仅房地产一个行业下跌。
资料来源：Wind，古曲基金整理
从十年行业估值分位数角度看，电力及公用事业、食品饮料、农林牧渔、非银金融、交通运输、通信等行业的估值处于历史相对较低位置。行业配置上可考虑避高就低。
资料来源：Wind，古曲基金整理
三、近期重大事件
1、证监会引导公募基金加大在北交所投资 北证50成分股调整
2月28日，证监会在对《关于强化北京国家金融管理中心的支持力度，建设北交所成为国际一流证券交易所的建议》的回复中表示，引导公募基金加大在北交所投资，加大力度引入中长期资金。
北证50成分股调整，于2025年3月17日正式生效。
北证50成分股调入5家：华信永道、国子软件、纳科诺尔、豪声电子、天马新材。
2、《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划（2025-2027年）》
《行动计划》指出，到2027年，在产业规模方面，北京将培育产业链上下游核心企业不少于50家，形成量产产品不少于50款，在科研教育、工业商业、个性化服务三大场景实现不少于100项规模化应用，力争推动万台具身机器人规模落地，培育千亿级产业集群，并将建设不少于2个具身智能特色产业集聚区，打造具身智能领域产教融合基地，营造具有国际影响力的具身智能产业生态。
3、《深圳市具身智能机器人技术创新与产业发展行动计划（2025-2027年）》
到2027年，在机器人关键核心零部件、AI芯片、人工智能与机器人融合技术、多模态感知技术、高精度运动控制技术、灵巧操作技术等方面取得突破。新增培育估值过百亿企业10家以上、营收超十亿企业20家以上，实现十亿级应用场景落地50个以上，关联产业规模达到1000亿元以上，具身智能机器人产业集群相关企业超过1200家。
4、2025年政府工作报告新词
2025年政府工作报告新词：具身智能、智能机器人、6G、人工智能手机和电脑、零基预算改革、新型离岸贸易。
参考2024年政府工作报告新词：低空经济，成了2024年A股主线之一。
5、3月6日经济主题记者会 国务院印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》
推动做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，加快建设金融强国。发展股权投资、创业投资、天使投资，壮大耐心资本，支持培育发展科技领军企业、独角兽企业和专精特新中小企业。着力投早、投小、投长期、投硬科技。深化资本市场投资端改革，壮大权益类公募基金、保险资金、各类养老金等长期投资力量。
3月6日（星期四）下午3时，在梅地亚中心新闻发布厅举行记者会，邀请国家发展和改革委员会主任郑栅洁、财政部部长蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜、中国证券监督管理委员会主席吴清就发展改革、财政预算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问。
6、北京：从2025年秋季学期开始 全市中小学校开展人工智能通识教育
北京市推进中小学人工智能教育工作方案发布，从2025年秋季学期开始，全市中小学校开展人工智能通识教育，每学年不少于8课时，实现中小学生全面普及。学校可将人工智能课程独立设置，也可以与信息科技（信息技术）、通用技术、科学、综合实践活动、劳动等课程融合开展。分批重点培养北京市人工智能教育领域100位专业名师和1000位骨干教师，辐射带动所有任课教师。对于在人工智能教育方面有突出贡献的教师，在教学成果评选、职称评审、绩效保障等方面加大倾斜支持力度。
7、光伏新政催生抢装潮
公司今天topcon组件的报价是0.66元/瓦，目前材料涨价、玻璃涨价，什么都涨价。某家国内二线电池组件企业的展台销售人员张凯男告诉第一财经记者，现在组件没现货，排队等货需要一到两个礼拜以上。第一财经记者感受到，近期“光伏新政”的推出给光储行业注入了新变量，430与531节点催生出火热抢装需求。
2025年上半年，中国分布式光伏行业迎来两大关键政策节点-4月30日与5月31日，这两个时间点分别对应政策执行的分界点与市场化全面入市的起点。4月30日是新老政策执行的分界点，主要对工商业分布式光伏项目的电网接入方式和上网电价进行调整。企业为锁定原有补贴或电价政策红利，赶在4月30日前完成备案并尽快并网，这也引发了存量项目的抢装潮。而5月31日是增量项目全面入市节点。新投产的分布式光伏项目原则上全部电量进入电力市场交易，通过竞价形成电价并建立“新能源可持续发展价格结算机制”，不再享受国家补贴。
8、浙江AI产业重磅会议13日召开，将发布杭州市算力资源调度服务平台，阿里、华为、超聚变等参会
3月13日，由杭州市经信局、杭州市数据资源局指导，浙江算力科技主办的“云智聚能，共筑AI产业新未来--人工智能与可控云计算产业生态大会”将在杭州举行。根据议程，大会将正式发布杭州市算力资源调度服务平台，举行算力生态共同体签约仪式，举办浙江算力与海光信息战略合作签约仪式等。同时，浙江算力科技、阿里云、华为、超聚变、海光信息、天数智芯、无问芯穹等将进行主题演讲。
11日晚新闻联播：开年以来，我国新型信息基础设施建设提速，目前已形成网络、算力和新技术基础设施全面发展的格局。
9、政府工作报告全文发布-新质生产力方向对比
2025年：开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展。建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。持续推进“人工智能+”行动，将数字技术与制造优势、市场优势更好结合起来，支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。扩大5G规模化应用，加快工业互联网创新发展，优化全国算力资源布局，打造具有国际竞争力的数字产业集群。加快完善数据基础制度，深化数据资源开发利用，促进和规范数据跨境流动。
2024年：巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道，创建一批未来产业先导区。深化大数据、人工智能等研发应用，开展“人工智能+”行动，打造具有国际竞争力的数字产业集群。健全数据基础制度，大力推动数据开发开放和流通使用。适度超前建设数字基础设施，加快形成全国一体化算力体系，培育算力产业生态。
10、黄金价格突破3000美元创历史新高 锡涨8%
COMEX黄金期货收涨1.85%，报3001.3美元/盎司；COMEX白银期货收涨2.21%，报34.49美元/盎司。美国公布了有利于美联储放松政策的温和通胀数据，此外贸易紧张局势升级也引发了避险买盘。
伦锡期货主力合约持续拉涨至8.34%，报36210元/吨。此前加拿大阿尔法矿资源公司暂停位于刚果金的Bisie矿的运营，公司去年生产了超过1.7万吨用于制造半导体的锡金属。
11、社融增速小幅回升
2025年2月新增社融2.24万亿元，同比多增7416亿元，环比少增4.82万亿元，高于过去三年同期1.96万亿元的平均水平。社融存量同比增速为8.2%，较上月提升0.2个百分点。信贷方面，2月新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增4400亿元，其中企业部门新增贷款1.04万亿元，同比少增5300亿元；居民部门贷款减少0.39万亿元，同比少减2016亿元。表外融资中，未贴现银行承兑汇票减少2987亿元，信托贷款减少330亿元，委托贷款减少228亿元。
从数据中可推断出政府债券发行量显著增加，成为推动2025年2月社会融资规模增长的主要动力。当月新增政府债券16939亿元，同比多增10928亿元，显示政府通过加大债券发行力度，积极财政政策持续发力，以支持经济稳定增长。此外，尽管企业部门新增人民币贷款同比减少，但票据融资同比多增4460亿元，表明金融机构可能在政策引导下，通过增加票据融资等方式支持实体经济。居民部门贷款虽有下降，但同比少减2016亿元，反映出政策对居民信贷需求的支持作用。综上所述，政府债券发行和金融政策调整是支撑本月社融增长的关键因素。
总体而言，信贷脉冲正在明显改善中，政策仍有向上空间。
资料来源：Wind，古曲基金整理
四、核心观点
政府报告强调，2025年的宏观政策更加积极有为，财政政策和货币政策的组合更加有力，旨在强化宏观政策取向一致性。财政政策方面，赤字率提高至4.0%，地方专项债券和特别国债规模增加，旨在稳增长和防风险。货币政策方面，保持流动性充裕，推动社会综合融资成本下降。3月13日，中国人民银行召开党委扩大会议：择机降准降息，货币政策转向"适度宽松"，全面支持经济金融发展。政策利好支撑市场。
截至2025年3月14日，小市值历史估值分位数已经处于历史相对高位，短期内市场结构分化可能迎来收敛，建议关注板块间的再平衡机会，以应对潜在的市场调整。
近期建议杠铃形配置，一端继续配置科技/顺周期方向，另一端可长期配置红利。成长方向重点关注 Al Agent、卫星、机器人、算力等；顺周期方向关注包括消费、家电、农林牧渔等。红利方面，低利率环境下可长期配置红利，包括上游资源、有色等。此外继续看好相对低估值港股的配置机会。