一、市场整体情况
1）主要股指情况
4月上半月，各大指数低开后反弹，但仍未收复失地；大盘股跌幅较小，小盘股跌幅较大。市场成交量缩至日均1.1万亿左右，情绪仍未完全修复。
资料来源：Wind，古曲基金整理
2）整体估值分位数：
当前沪深300和中证1000估值分位数在50%以下。
资料来源：Wind，古曲基金整理
二、行业情况复盘
4月上半月，电力、零售、消费、食品、农牧等行业上涨；机械、电新、电子、通信、计算机等行业跌幅较大。
资料来源：Wind，古曲基金整理
从十年行业估值分位数角度看，电力、钢铁、家电、食品、农林牧渔、非银金融、交运等行业的估值仍处于历史相对较低位置。行业配置上可考虑避高就低。
资料来源：Wind，古曲基金整理
三、近期重大事件
1、特朗普签署对等关税 10%-49%
特朗普2日在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的最低基准关税，并对某些贸易伙伴征收更高关税。白宫高级官员表示，基准关税税率将于4月5日凌晨12:01生效，对等关税将于4月9日凌晨12:01生效。对汽车征收的25%关税将于4月3日生效。
特朗普当日宣布国家紧急状态，以提高美国的竞争优势，保护美国主权，并加强美国国家和经济安全。
特朗普展示的图表显示，美国对中国实施34%的对等关税，对欧盟实施20%的对等关税，对巴西、英国实施10%的对等关税，对瑞士实施31%的对等关税，对印度实施26%的对等关税，对韩国实施25%的对等关税，对日本实施24%的对等关税，对印尼实施32%的对等关税，对泰国实施36%的对等关税，对马来西亚征收24%的对等关税，将对孟加拉国征收37%的对等关税，将对新加坡征收10%的对等关税，对越南进口产品征收46%的对等关税，对柬埔寨征收49%关税，对菲律宾进口产品征收17%的对等关税，对南非的对等关税为30%，对尼日利亚的对等关税为14%，对沙特阿拉伯、卡塔尔、阿富汗的对等关税为10%。
2、央视财经：算力租赁需求爆发式增长 高性能算力服务器一机难求
今年以来，随着国产大模型的升级，算力租赁的需求也迎来爆发式增长。记者了解到，近期许多公司正在加紧采购算力服务器，尤其是高性能算力服务器呈现出“一机难求”的盛况。近期，多家上市公司也陆续发布了算力服务器采购公告。业内人士预计，随着国产大模型的升级，应用场景增多，算力租赁行业有望保持高景气度。
3、中央汇金、中国诚通、中国国新三大央企集体宣布增持
中央汇金公司：坚定看好中国资本市场发展前景，充分认可当前A股配置价值，已再次增持了交易型开放式指数基金(ETF)，未来将继续增持。
中国国新以专项再贷款增持，首批金额800亿元。国新投资有限公司增持中央企业股票、科技创新类股票及ETF，积极支持关键领域科技创新。
中国诚通旗下诚通金控和诚旸投资增持交易型开放式指数基金（ETF）和中央企业股票。
4、国务院印发《加快建设农业强国规划（2024－2035年）》
主要目标是：到2027年，农业强国建设取得明显进展。乡村全面振兴取得实质性进展，农业农村现代化迈上新台阶。稳产保供能力巩固提升，粮食综合生产能力达到1.4万亿斤，关键核心技术攻关取得突破，育种攻关取得显著进展，农机装备补短板取得阶段性成效。
5、美方进一步加征关税 99个转基因玉米、大豆品种通过初审
4月8日，国家农作物品种审定委员会办公室发布《关于第五届国家农作物品种审定委员会第九次品种审定会议初审通过品种的公示》，97个转基因玉米品种，2个转基因大豆品种拟通过初审。
6、中国版平准基金
4月8日，中国人民银行和中央汇金公司重磅发声，中央汇金明确了自己是资本市场上的“国家队”，发挥着类“平准基金”作用。央行表示，必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持。
大成基金首席经济学家姚余栋表示，这标志着中国资本市场正式构建起以中央汇金为核心、央行流动性支持为后盾的“平准基金”机制。
7、国家税务总局发布《关于推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务措施的公告》
明确从8日起，离境退税“即买即退”服务措施在全国推广。据介绍，“即买即退”作为一项便利服务举措，与传统离境退税的办理流程相比，将退税环节提前，境外旅客在购物环节就能拿到退税款，有利于旅客在购物现场领取退税款用于再消费，为境外旅客提供了更加便捷、多样化的退税选择。该举措前期先后在上海、北京、广东、四川、浙江等地开展试点，现已具备全国推广的条件。
8、再加征50%关税
国务院关税税则委员会发布公告，自4月10日12时01分起，调整《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》规定的加征关税税率，原产于美国的所有进口商品的加征关税税率由34%提高至84%。
9、广州市培育建设国际消费中心城市2025年工作要点
进一步明确补贴方向、加大补贴力度，带动汽车、家电、数码类产品消费；打造“羊城消费新八景”城市消费品牌；积极推进首发经济，发布首发空间指南2.0版，推动成立广州首发促进中心；开展现代商贸流通体系建设试点，争取零售业创新提升试点；支持首批15个羊城夜市先行区优化升级、拓展场景，培育孵化10个以上夜间消费亮点项目；大力发展住宿餐饮、家政、文化旅游、养老、托育等服务消费。举办广州国际美食节、广州精品美食周等餐饮促消费活动，培育建设中西特色美食集聚区，发放“食在广州”餐饮消费券，持续擦亮“食在广州”金字招牌；推动扩大入境消费，优化离境退税商店布；加快推进香港马会从化马场建设和运营，推动赛马运动消费发展。
10、暂停接收波音飞机
据智通财经报道，中国已要求中国航空公司停止从美国公司购买任何飞机相关设备和零部件。截至2025年3月，全波音机队的航司就有14家，主要为山东航空、上海航空、中国联合航空、昆明航空等航司，厦门航空波音机队占比达到了90.2%，海南航空波音机队占比达到84.5%。
11、英伟达H20限制出口
英伟达公司表示，美国将开始要求该公司向中国出口 H20 芯片时必须获得许可，英伟达表示，该公司目前预计将在第一财季从与 H20 产品线相关的“库存、采购承诺和相关储备”中计提约 55 亿美元的费用。截至目前，英伟达股价盘后下跌6%。
12、李强：以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环
李强4月15日在北京调研。他强调，沉着冷静应对外部冲击带来的困难挑战，以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环，进一步释放我国超大规模市场的活力潜力。要用足用好各类政策，做好国内外标准衔接，搭建外贸优品拓内销平台，培育外贸企业自主品牌，建立直达企业的政策宣介机制，稳步推进内外贸一体化发展。
我国房地产市场仍有很大的发展空间，要进一步释放市场潜力，着力推动“好房子”建设。
四、核心观点
面对美国的关税政策，各国反应各异。中国立即实施反制措施，欧洲态度强硬，主张优先谈判但同时推出反制计划，东南亚国家则积极与美国谈判，其他多数国家态度较为温和。中国和欧盟因市场庞大、内需有支撑，采取了更为强硬的立场。特别需要关注加拿大在关税政策上的反应，其可能偏离“关税剧本”，采取不同于预期的行动。
税政策的不确定性导致全球资产进入risk off模式。短期内，美元资产受压，美股和美元表现疲软，美债和黄金受益。中国资产方面，新一轮关税贸易摩擦加剧，全球资金进入避险模式，国内经济和上市公司业绩验证窗口的到来，使权益市场可能延续震荡。建议关注稳健配置的红利策略、内需政策直接利好的部分顺周期和消费板块、自下而上业绩确定性更高的优质企业。中期来看，AI产业变革和国产科技自主可控的叙事仍将延续，建议逢低布局。
行业方面，2024年上市公司盈利承压，但2025年开局经济增速或维持高位，金融及部分科技制造行业盈利预期边际企稳。主板业绩韧性较强，双创板块盈利延续负增且降幅扩大，农业、商贸、非银、电子行业盈利增速居前。AI产业链景气度居前，PCB、算力、半导体等相关产业景气度向上。传统行业中，有色大宗基本面改善，煤炭石化基本面边际改善迹象显现，新能源子行业景气分化，海上风电相对高景气。地产链底部修复，建材行业格局优化。
AI产业链景气度居前，PCB、算力、半导体等相关产业景气度向上。传统行业中，有色大宗基本面改善，煤炭石化基本面边际改善迹象显现，新能源子行业景气分化，海上风电相对高景气。地产链底部修复，建材行业格局优化。
市场波动性特征方面，沪深300指数波动率从3月的18.7%上升至4月的23.5%，振幅扩大主要受外部关税政策扰动。资金流向监测显示，北向资金在周期板块的持仓占比提升4.2个百分点，创2023年以来最大单月增幅。
题材方面，关注消费复苏主线，大众消费品：居家用品、零食量贩店等细分领域受益于消费分层及供应链效率提升；文旅零售：政策红利（《国内旅游提升计划》）与假期旺季共振，免税、县域旅游及沉浸式娱乐具弹性。