一、市场整体情况
1）主要股指情况
11月第二周，市场继续放量上行，本周日均成交量2万亿，市场乐观情绪未变。
资料来源：Wind，古曲基金整理
2）整体估值分位数：
大涨之后，主要指数的估值都回到了中位数之上，中证500、中证1000的估值相对较低。
资料来源：Wind，古曲基金整理
二、行业情况复盘
本周军工、非银金融、计算机等板块涨幅较大。
资料来源：Wind，古曲基金整理
从十年行业估值分位数角度看，当前各行业估值分化较为严重。
电力、有色、纺织服装、机械、交运、食品饮料、房地产、通信等行业的估值处于历史较低位置，行业配置上避高就低。
资料来源：Wind，古曲基金整理
三、本周重大事件
1、深证并购基金联盟
11月1日，深圳私募基金业协会联合深圳市证券业协会宣布拟发起设立深证并购基金联盟。据悉，深证并购基金联盟将整合头部私募股权创投机构、上市公司、中小企业、证券公司等多元资源，组成松散型联盟组织，形成常态化工作机制。相关人士表示，该联盟设立后，将建立信息共享平台，打造深入沟通交流的桥梁纽带，促进优质资金、企业强强联合，拓宽合作渠道、创新合作模式；同时，有利于建设深圳并购重组行业生态体系，推动深圳并购重组市场高质量发展。
2、《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》修订发布
11月1日，商务部、证监会、国资委、税务总局、市场监管总局、国家外汇局修订发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》。允许外国自然人实施战略投资；放宽外国投资者的资产要求；增加要约收购这一战略投资方式；以定向发行、要约收购方式实施战略投资的，允许以境外非上市公司股份作为支付对价；适当降低持股比例和持股锁定期要求。旨在进一步拓宽外资投资证券市场渠道，发挥战略投资渠道引资潜力，鼓励外资开展长期投资、价值投资。
3、工信部召开低空产业发展领导小组第一次全体会议：推动低空产业高质量发展
工信部召开低空产业发展领导小组第一次全体会议，研究部署推动低空产业高质量发展的重点任务。部长、部低空产业发展领导小组组长金壮龙出席会议并讲话。会议强调，积极稳妥发展低空产业，打造新型工业化典范。要抓好顶层谋划，谋篇布局低空装备创新体系、产业体系和低空信息基础设施建设，大力发展无人化、电动化、智能化低空装备，推动新一代信息通信技术、数字技术、人工智能等技术全方位赋能低空产业体系。
4、工信部公开征求对新型储能制造业高质量发展行动方案的意见
到2027年，培育千亿元以上规模的生态主导型企业3-5家。加快锂电池、超级电容器等成熟技术迭代升级，推动钠电池、液流电池等工程化和应用技术攻关，发展压缩空气等长时储能技术，适度超前布局氢储能等超长时储能技术。
意见稿提出，面向数据中心、智算中心、通信基站等对供电可靠性、电能质量要求高和用电量大的用户，推动配置新型储能。
5、北京支持民办教育发展 校外培训机构得到规范
11月6日，北京发布《北京市实施(中华人民共和国民办教育促进法)办法(修订草案征求意见稿)》，推动民办教育高质量发展。文件中提到，设立实施学科类校外培训的机构，由区教育行政部门审批。其中，利用互联网技术在线开展学科类校外培训活动的，由市教育行政部门审批。中航证券研究所认为，教育行业出清已基本完成，行业进入发展新阶段。
6、四川印发《推动氢能全产业链发展及推广应用行动方案》
《行动方案》提出，力争到2027年，四川省氢能产业在高端装备、关键核心技术、基础材料和核心部件等方面实现显著提升。对取得重大技术突破的研发项目，按照承担单位对项目实际投入的30%给予最高不超过2000万元的一次性奖励。对新批建或通过重组进入国家队的技术创新中心、重点实验室和工程研究中心，支持标准提高到2000万元。此外，还鼓励有条件的市（州）全域推进氢能设备更新，建设氢能应用场景，对推广使用高端氢能装备和设备、打造氢能监控平台的场景，按照设备投资额的30%给予单个市（州）最高不超过2000万元的奖励。
7、10万亿化债
财政部部长蓝佛安在11月8日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。蓝佛安表示，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。
8、CPI将保持温和上行，PPI同比降幅有望收窄
10月CPI环比下跌0.3%（前值0%），同比上涨0.3%（前值0.4%），其中食品价格环比下跌1.2%（前值0.8%），过去十年环比均值为0%，非食品价格环比持平（前值-0.2%），食品价格超季节性下跌拖累CPI同比回落。核心CPI同比增速0.2%，增速温和回升。PPI环比降幅收窄至0.1%（前值-0.6%），同比下降2.9%（前值-2.8%），环比降幅明显收窄，同比降幅微扩。
CPI将保持温和回升趋势，主要源于翘尾因素改善，四季度CPI同比中枢有望小幅回升。一方面，短期内猪价呈震荡走势，大幅下跌概率较小；另一方面，消费动力释放不足和PPI保持低位对核心CPI温和上行形成一定抑制，一系列宏观利好政策频出，提振市场信心，但政策效果传导至基本面改善仍需时间。PPI同比降幅有望趋于收窄，预计四季度PPI同比中枢在-2.5%左右。一方面，政策加码有望带动工业品价格回升，但供需矛盾将制约回升幅度。增量政策效果的持续显现有望带动工业品价格回升，但供需矛盾或制约回升幅度。11月8日全国人大常委会表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，年内新增2万亿地方政府专项债务限额用于置换地方政府存量隐性债务，这有利于地方政府年内保障一定的财政支出强度，托底经济增速。而当前国内供需矛盾形势依旧严峻，地产和基建高频数据体现出国内需求仍相对疲软，10月房地产销售市场表现仍偏弱。另一方面，国际原油价格或延续震荡下行。
四、核心观点
化债政策落地，基本符合市场预期，后续市场将转向博弈新一轮政策与经济基本面修复。人大常委会、美国大选以及11月美联储议息会议等重大事件的逐步落地、基本符合市场主流预期，市场预期逐步收敛。后续，除了经济基本面是否延续改善态势，市场对政策关注点将转移至两个方面：（1）财政政策后续落地的节奏和力度，特别是存量房收储细则和规模、扩大消费品以旧换新的品种和规模相应具体举措。（2）明年经济形势和政策力度，即中央经济工作会议，核心是明年赤字率以及货币政策定调。
行业比较及配置建议：（1）非银金融板块仍具有利润增长可能。随着金融政策“组合拳”的逐步发力、对并购重组的支持，非银金融板块或将进一步延续三季度增长。（2）上游资源品板块中，有色金属盈利改善，随着美国大选的尘埃落定，新政策或将给黄金带来价格上涨可能。（3）在制造业和消费板块的政策支持下，三季度制造业升级改造带来的机械设备等行业的营收增长强于鼓励“以旧换新”等政策带来的居民消费，或说明居民消费相对疲软。但整体而言，政策上促进消费的主体思路改变可能不大，叠加年底消费促销活动等带来的热度，居民消费或抬升。（4）随着美国大选落地，出口链将迎来一定波动，机械设备行业相对居民为主导的消费行业较好。（5）科技板块中，电子行业利润有所改善，市场对科技板块估值整体偏低，存在改善空间。（6）稳健板块随着国家财政支持政策的出台，三季度相对其他板块而言表现较好，在未来财政政策方向预期不变的情况下，公用事业和交通运输行业估值或将进一步上涨。