一、市场整体情况

1）主要股指情况

11月第四周，在本周最后一日市场放量下行，本周日均成交量1.7万亿。

资料来源：Wind，古曲基金整理

2）整体估值分位数：

主要指数中沪深300的估值处于50%分位以下，相对较低。

资料来源：Wind，古曲基金整理

二、行业情况复盘

本周仅三个板块上涨，消费服务、食品饮料、非银、电子、通信、计算机、综合金融等板块跌幅较大。

资料来源：Wind，古曲基金整理

从十年行业估值分位数角度看，当前各行业估值分化较为严重。

电力、食品饮料、房地产、交运、通信等行业的估值处于历史较低位置，行业配置上避高就低。

资料来源：Wind，古曲基金整理

三、本周重大事件

1、深圳计划鼓励并购重组 已经起草征求意见稿

从深圳市委金融办获悉，目前深圳已起草《关于进一步推动我市上市公司和产业企业并购重组 助力科技产业金融一体化的若干措施》（征求意见稿），相关正式文件等征求意见后会择机出台。建立上市公司并购重组项目库； 扩大上市公司并购重组储备范围； 持续推动上市公司高质量发展；丰富上市公司并购重组融资渠道等。

2、证监会发布《上市公司监管指引第10号-市值管理》

上市公司应当牢固树立回报股东意识，必要时积极采取措施提振投资者信心。长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划，并经董事会审议后披露。

3、中国支持全球发展的八项行动

在G20峰会第一阶段会议上，宣布中国支持全球发展的八项行动。1、携手高质量共建一带一路，新设立7000亿元人民币融资窗口、丝路基金新增资金800亿元。2、落实全球发展倡议。3、支持非洲发展。4、支持减贫和粮食安全国际合作。5、中国同巴西、南非、非盟共同发起开放科学国际合作倡议。6、支持二十国集团开展造福全球南方的务实合作。7、落实二十国集团反腐败行动计划。8、完善高水平对外开放体制机制。

4、财政部已将6万亿元债务限额下达各地

从财政部了解到，财政部11月9日将6万亿元债务限额下达各地，指导督促地方抓紧履行法定程序，稳妥做好发行工作，妥善安排债券资金。

财政部正在制定提前下达部分2025年新增专项债券限额工作方案。

5、国新办吹风会：介绍促进外贸稳定增长的有关政策措施

国务院新闻办公室将于11月22日（星期五）上午10时举行国务院政策例行吹风会，请商务部国际贸易谈判代表兼副部长王受文和外交部、工业和信息化部、中国人民银行、海关总署有关负责人介绍促进外贸稳定增长的有关政策措施，并答记者问。

6、美国AI曼哈顿计划

美国国会的一个委员会提出了一项类似“曼哈顿计划”的倡议，以资助开发与人类一样聪明、甚至比人类还要聪明的人工智能（AI）系统。整整793页报告，亮出美国在AI领域即将要采取的手段。AI项目将被赋予「DX优先级」，这意味着它们将获得与国防项目同等最高优先权。

四、核心观点

本周周中指数虽然有三天收红，但大多都是尾盘拉升，博弈属性明显，最终周五出现了大跌。交易层面，可能由于监管对于交易异动和主题炒作的监控越来越严格，导致两融和游资资金活跃度继续下降。基本面预期定价层面，A股当前的位置与其他大类资产明显不匹配，南华工业品指数和10年期国债到期收益率都已经回到了2024-09-24附近的位置，而人民币汇率更是已经突破了前高（大幅贬值），A股点位仍维持高位，背后主要是由电子、计算机、非银行金融、电新和机械贡献，相比之下单位权重点位贡献较低的行业集中于资源+银行+红利+部分消费。股票的结构定价要向其他大类资产看齐，但是其中权重股的压舱石作用会逐步体现，投资者不用过度惊慌。

国内经济开始步入淡季，宏观经济层面并无明显的弹性；同时随着三季报已经过去，一直到明年3-4月都是业绩数据的空窗期，从基本面验证的角度而言并无明显抓手。随着今年重要的会议和政策都已经陆续落地，在明年“两会”之前可能都不会有大的变化。

从交易特征来看，当前小盘股已经较为拥挤。以中证1000+2000为小盘股样本代表，可以看到它们的成交额占比和换手率都处于历史高位。而当前监管层对于脱离基本面的炒作容忍度在下降，同时在政策层面更强调央国企等蓝筹股的带头作用。监管以及政策导向明显不在小盘和主题投资这一边。股票市场偏离基本面的交易已经持续了较长时间，背后其实是投资者回避短期基本面问题、定价更为远期且短期不可证伪的成长与主题，但这种偏离终有边界。市场出现调整意味着过去的结构并不能真正带来牛市，但这并不是对市场悲观的理由，低估值的蓝筹股并不存在上述问题，且得到了政策的真正呵护，有望成为市场的压舱石。关注红利资产的回归：公路、铁路、港口、电力。