4月社融存量同比增速持平在10.0%，当月新增社融规模为1.22万亿元、仅高于2022年同期（当时国内受疫情影响信贷差）、大幅低于2019-2021年同期，且低于wind一致预期值近5000亿元（为年内首次低于预期）。

 

4月中观高频经济数据显示产需修复不均衡，30城商品房销售面积环比增速转负同比增速放缓，4月制造业PMI已处于收缩区间，叠加1-3月信贷前置发力预支了部分项目，使得4月新增社融规模仅比去年较差的4月多增2729亿元，社融口径信贷当月值4431亿元、同比仅多增729亿元。其中，企业新增中长贷维持韧性、同比多增4017亿元，但居民新增短贷中长贷均为负、后者转为同比多减；票据融资同比少增规模缩小至3868亿元。另外，政府债转为同比多增、而企业债依然拖累社融；非标同比多增819亿元、未贴现银行承兑汇票同比多增1210亿元，均正向支撑社融。

 

M2同比高位小幅回落，M1同比小幅回升，M1-M2剪刀差有所收窄但仍然较阔，或表明资金使用效率边际好转但仍然不高。4月M2同比增长12.4%，与前值相比小幅回落0.3个百分点；M1同比增长5.3%，与前值相比上行了0.2个百分点，M1-M2剪刀差有所收窄但仍处于绝对低位，或表明目前资金使用效率有一定好转，但绝对水平仍然偏低。本月剔除地方债净融资的财政存款新增较多，与2021年同期水平基本相当，或表明4月并未出现财政政策的明显发力。新增企业、居民存款处于季节性偏低水平，非银存款则低于往年同期。新增非银存款绝对水平偏低可能并不必然意味着金融空转现象有所好转，可能与财政支出未见明显发力有关。

 

 

 

今年政策依然保持前臵发力的节奏，带动一季度融资持续超预期。不过尽管环比增速很高，实际上一季度的社融存量同比增速也仅仅是回升至 10%，比去年四季度之前仍要低不少。而且随着一季度信贷项目集中投放带来的冲量结束，4月融资数据已自然回落，居民部门甚至再度出现“降杠杆”，接下来更多需要融资需求自身的恢复来拉动。4 月份的数据整体指向当前居民部门、包括民营企业加杠杆的动力 月份的数据整体指向当前居民部门、包括民营企业加杠杆的动力仍偏弱，接下来社融增速或趋回落，需要等待更多政策的发力。

 

结合中央政治局会议精神，A股市场颠簸向上的行情仍在途，5月后半程及6月以防守为主，关注：1、消费细分领域：食品饮料、医药生物、酒店、旅游、交运、新能源消费等；2、中国特色估值重塑主题：能源、基建产业链等。

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