3月信贷数据无论从总量还是结构上都能称得上史上最强：总量上，3.89万亿元的信贷和5.38万亿元的社融均刷新同期历史记录；结构上，除了一直亮眼的企业贷款外， 居民似乎突然 “回心转意”、开始借钱了——无论短贷还是中长贷均创下历史同期最高，超过了 2020年3月；期限上也没有出现票据冲量的情况。

第一季度信贷总量同比多增2.27万亿元，靠前发力明显，意味着后续投放在“量”与“节奏”上需做出选择，若2023年维持信贷总量增长适度，则二季度及下半年需压缩量的空间；而若想控制信贷投放节奏平与稳（第一季度占全年比例与2022年持平），就意味着 2023年信贷存量破增速突破12.5%。

一季度居民短贷同比多增5710亿元，其中3月贡献近一半增加值，主要得益于服务业消费景气的上升，但3月新增量的“历史新高”与车市偏缓修复以及3月通胀回落的直觉违背，可能有两方面原因：一是居民出行增多提振消费贷款，二是存在利率套利行为（借低息贷款还高息房贷），导致短贷冲量。接下来需关注线下经济的活跃性来检验短贷质量能否延续强势。

一季度企业贷款是信贷最大支撑，3月企业中长贷延续同比多增，一季度累计同比多增 27300亿元，“天量”数据的背后存在隐忧：一方面体现经济复苏初期制造业与基建投资的靠前发力仍有必要，另一方面3月企业中长期存款高增，结合3月银行间质押式回购成交量飙升，企业中长贷资金可能存在空转风险。

 

3月M1增速从5.8%回落至5.1%，反映货币活化度的M1-M2，维持弱势，从上个月的-7.1%回落至-7.6%。货币向信用的转化不显著，广义货币流动性是宽松的，或者说信贷门槛是低的，但居民和实体的加杠杆意愿不算强。

最近几个月的CPI，处在低位持续下行趋势之中。如果名义利率不变，则意味着实际利率出现了上行。从历史过往看的话，实际利率算是个滞后指标。通常在经济相对疲弱需要刺激的阶段，实际利率会先出现下行。

在CPI处于下行趋势中的时候，需要名义利率下行才能带动实际利率下行，因此这里降息的可能性已经非常大了。且想要刺激需求回升，可能降息一次是不够的，或许至少需要两次降息，才能有效提升需求。

对于4月行情，我们仍然保持积极乐观，短期成长股科技股出现分化，五一长假前可关注旅游消费类行业机会。

北向资金方面，配置盘近两周流入持平，配置盘角度看北向并未出现大幅流出。结构来看，上周配置盘继续流入与宏观经济相关性较大的周期、消费板块，主要包括食品饮料（9.81亿）、汽车（3.98亿）、机械（3.25亿），此外配置盘抄底电新行业，大幅流入12.84亿。

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