2023 年 5 月末社会融资规模存量同比增长 9.5%，增量为 1.56 万亿元，比上月多 3312 亿元，比上年同期少 1.31 万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 1.22 万亿元，同比少增 6173 亿元。

5月信贷投放速度放缓。信贷口径下新增人民币贷款 1.36 万亿元，同比少增 5418 亿元。信贷投放放缓一方面是因为基数效应，另一方面则是因为 5 月实体经济融资需求回落。

5月企业债券融资减少。企业债券融资净减少 2175 亿元，为今年以来的最低值，同比少 2541 亿元。一则是因为对地方政府隐性债务风险的监管趋紧，城投融资难度增加；二则是部分行业企业风险仍存，债券发行难度偏高。

5月政府债券融资同比少增，对社融形成拖累。政府债券净融资5571 亿元，同比少 5011 亿元，主要与新增专项债的发行节奏相关。

此外，5月M2 和 M1 同比增速双双回落。一方面是因为去年二季度大规模的留抵退税后，企业部门存款增加，抬高了 M2 基数，另一方面是因为居民用存款提前还贷。本次偏弱的金融数据表明实体融资需求不足，与此前发布的低于预期的 PMI 数据、偏低的物价数据和出口数据所表征的意思一致，均指向经济修复速度放缓。很显然，中央已经关注到了这一变化，并已经释放了稳增长的积极信号。

本次降息之前，易纲行长已经在上周的上海调研中强调央行下一步将“加强逆周期调节，全力支持实体经济”。可见在货币开始“全力”支持实体经济的同时，其他总量政策也需要协同配合才能形成“合力”。另一方面，从 A 股整体估值水平来看，A 股整体估值中位数小幅下降。截止至 2023 年 5 月最后一个交易日收盘，全部 A 股市盈率（TTM）中位数为 34.3 倍（剔除负值）。当前估值水平处于自2000 年以来的 30%历史分位数的位置，前值为 30%，整体估值水平处历史偏低水平。

随着政策的持续发力，我们看好下半年的行情，继续看好人工智能为首的科技主线，看好数字经济、新能源车(零部件、电池链和整车)、储能、风电、高端制造。超跌反弹机会关注：泛消费、地产链、有色、化工等行业内的细分领域。

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