6月新增社融4.22万亿，同比少增9726亿元，相比5月边际回暖（同比少增1.29万亿元）；考虑到去年同期社融基数比较高（去年4、5月疫情以后的集中释放），6月社融表现其实并不弱。（预期3.1万亿）

从分项看，人民币贷款（同比多增1825亿元）形成最主要的贡献，企业股票、企业债也小幅多增（分别为112亿元、14亿元）。而主要拖累项则是政府债融资，6月政府债净融资5388亿元，同比少增1.08万亿元，不过去年专项债发行节奏明显前置，同期基数就比较高，今年节奏上有所放缓。此外，非标融资中，信托贷款同比多增675亿元，但主要和去年同期低基数有关。

从存量角度，由于去年同期基数较高，社融存量增速继续回落0.5个百分点至9.0%；不过剔除政府债融资后，6月社融增速仅回落0.15个百分点。

6月新增人民币信贷3.05万亿元，同比多增2400亿元，较5月边际回暖。从结构看，居民和企业部门贷款均出现小幅的同比多增，不过中长期贷款的占比有所回落。

6月M2同比录得11.3%，较5月回落0.3个百分点。一方面，6月的财政支出力度相比去年要弱一些；另一方面，可能也与此前赎回存款的部分资金逐步转向理财、基金产品有关。6月M1同比回落1.6个百分点至3.1%，与M2的剪刀差进一步扩大，指向整体企业部门的资金活化程度仍有待提高。

年初以来，对于经济预期的反复，很大程度上导致了市场情绪的波动。往后看，市场对于经济的悲观预期将逐步修正，由此带动整体的市场情绪修复。当前市场本身已处在一个隐含风险溢价较高、多数行业拥挤度较低的位置，具备修复的空间。

对于下半年影响比较大的， 或者说三季度，主要是政策的变量。我们认为下半年政策依旧是滴灌式释放流动性，政策大开大合的可能性较低，A股行情仍以循序渐进的结构性行情为主。

行业方向上：

一是重视前期调整较多的消费，下半年消费政策有望发力，助力行业均值回归。

二是重视TMT，当前盈利、资本开支、库存三大指标来看，弱复苏背景下短期内上游周期品和中游制造价格承压，地产需求短期难以大幅回暖，消费复苏进程缓慢，新能源景气加速度放缓，TMT在AI带动下景气加速上行。行业分析师自下而上对2023年盈利预测符合上述“10%、15%、20%，都加速”的特征主要集中在TMT板块和部分先进制造行业。

***

重要声明：本资料仅为帮助投资者了解古曲投资使用，不构成古曲投资产品的任何宣传推介材料或任何法律文件。未经古曲投资书面许可，任何人不得转发或以任何形式使用本资料。如有侵权，古曲投资将采取法律措施。