社融数据超预期。

5月新增社融2.79万亿元，环比多增约1.88万亿元，同比多增8399亿元，提振月末社融存量同比增速较上月末加快0.3个百分点至10.5%。东方金诚首席宏观分析师王青表示，从分项看，5月社融大幅多增主要受投向实体经济的人民币贷款和政府债券融资两项拉动。

人民币贷款方面，由于本月人民币贷款同比多增较多，今年前5个月，人民币贷款累计新增规模超过了去年同期，比去年同期多增了2326亿元。王青表示，5月，随着疫情冲击缓解，经济修复过程展开，前期受到抑制的贷款需求经历一个释放过程，加之当前政策面加力推动银行扩大信贷投放，当月新增贷款显著走强，超出市场普遍预期。

 

美国通胀没有见顶。

美国5月CPI环比上涨1%，较上月的0.3%大幅提升，高于市场0.7%的预期，而同比上涨8.6%也高于市场8.3%的预期，创了40年的新高，如此一来，之前市场的通胀见顶论与经济增长因素权重增加论被直接证伪，市场重回旧主线，即通胀很严峻且是主要矛盾。

未来美联储缩表和系统去杠杆将继续，快速加息预期再次打击高流动性偏好，而在此环境下，由于美国没有供应链，通胀过于顽强，美联储只能靠加息来控制通胀，这里经济衰退的可能性大大加深。

 

中美步调不同。

中国则与美国经济节奏不同，北上资金大幅流入A股，目前疫情好转，最难的时刻已经过去，国内通胀数据继续维持低位，社融数据超预期，复苏在望，央行在此情况下不会抬升流动性偏好，最多跟着美联储稍稍抬高一下利率。相比美国后面还可能面临经济衰退，将会走出独立行情。

 

当下对比2014年：

高油价，房地产销售大幅下跌，出口增速尚可，稳增长意愿浓烈和政策友好的环境在2014年也出现过，最终因为在资产荒的推动下，A股走出一轮“水牛”，尽管刚刚经历了2019~2021年的机构牛市后，马上再走出牛市的概率较低，但是A股出现大幅调整的难度也比较大，更可能的是顶着各种负面因素震荡上行。

今年和2014年一样，前期美联储持续量化宽松，加上俄乌冲突，油价高企；但不同的是，2014年其他产品价格都是下行趋势，因此，今年通胀压力比2014年大的多，紧缩预期强的多。

今年和2014年一样，由于预期美联储采取激进的紧缩措施，加上欧洲受到军事冲突的影响，美元非常强，欧元非常弱。不过不同的是，2014年人民币汇率保持强势，在积累贬值压力；而今年人民币汇率直接贬值，贬值压力释放。

今年和2014年一样，央行采用了各种精准投放流动性的工具，没有“大水漫灌”，但是流动性开始变得非常宽松。

当然，今年在通胀环境，地产周期位置，美国货币政策强度、产业趋势方面与2014年有较大的差异，而且刚刚经历了2019~2021年的机构牛市后，马上再走出牛市的概率较低，但是与2014年相似的“类资产荒”环境，也使得A股在估值方面得到有力支撑，下半年A股走出震荡上行的概率较大。