6月社融、信贷数据较为靓丽，不仅总量高于预期，结构也出现了久违的改善。企业端，中长期贷款近创下近5年同期新高，票据融资近一年以来首次出现同比少增；居民端，居民短贷高于往年同期水平，居民中长贷同比少增幅度大幅收窄，基本回归至往年同期水平。总量的修复以及结构的改善，反映了前期一系列稳增长政策落地生效带动的实体融资需求的好转。往后看，伴随新增专项债发行进度接近尾声，将会导致政府债券对社融的拉动作用有所减弱。但是，1）随着国内经济动能的不断修复，实体融资需求会增加;2）新的增量政策落地，包括政策性银行加大信贷投放等，信贷将保持稳健扩张。全年社融增速有望在10.3%-10.5%，从与GDP增速匹配关系看，仍较为充裕。

结构方面：新增信贷、新增政府债是社融主要支撑项。1）社融口径新增人民币贷款3.06万亿元，同比多增7409亿元，主要与企业贷款同比大幅多增有关。2）直接融资同比少增1800亿元，其中企业债券净融资2495亿元，同比少增1432亿元；股票融资588亿元，同比少增368亿元；3）政府债券净融资1.62万亿元，为有数据记录以来的新高，同比多增8676亿元，6月政府债发行速度进一步加快，主要与财政部要求的专项债发行节点临近有关，WIND数据显示6月政府债券净融资额约1.70万亿元，同比增加约1万亿元；4）非标方面，压降幅度继续收窄，新增非标同比少减1597亿元：其中新增委托贷款同比少减93亿元，新增信托贷款同比少减218亿元，新增未贴现承兑汇票同比少减1286亿元。

近期市场出现多重担忧。其一、逆回购出现罕见的缩量，市场开始对政策宽松的持续性存疑；其二、各地散点疫情复发，前期强势的线下消费回落，且在全球衰退预期带动之下资源品也出现回调；其三、此前内外资共振源于A股相比全球的估值优势，经过两个月的反弹，A股的比价优势减弱，大部分的行业已经估值接近甚至超过年初的水平。但更多的迹象表明这些担忧有逐步修正的空间。

从经济数据到资产价格皆在反映内强于外，这一趋势决定了A股的反弹具有持续性。海外步入衰退周期，国内在疫后修复和刺激政策双重加码之下，经济企稳回升。近期市场关注到大宗商品价格的大幅下跌，但忽视了分化也在加大这一事实。外需主导的品种（原油、铜、铝等）跌幅更大；而国内需求主导的品种（螺纹钢、水泥、玻璃等）相对抗跌甚至出现小幅回升。

从宏观到中观的数据都在显示国内经济在复苏途中。近期尽管各地散点爆发疫情，但管控力度更为精准、防控实际上是边际放松的，高频数据也反映疫情并未打断线下消费的恢复。

从需求端变化寻找投资机会。

一、全球需求主导的资源品有持续回调压力（有色、原油）。

二、关注国内复苏带来的投资机会（周期品中的螺纹钢、玻璃、水泥、中下游汽车、家电）。

此外，散点疫情的爆发不改线下消费的景气恢复，出行（地铁客运量、飞机执飞航班数、酒店预订量）及电影票房数据仍在持续回升。关注线下消费相关的酒店餐饮、旅游休闲、食品饮料、交通运输等行业的投资机会。