宏观方面，国内经济方面，出口端短期仍强势，但全球需求回落的影响叠加高基数影响，下半年出口承压；地产端，购房群体对房市、尤其是期房市场缺乏信心，其疲弱态势暂难扭转；消费端，疫情扰动趋弱和常态化核酸后，消费场景逐渐打开，存在疫后内生反弹动能。而最新 PMI 数据显示市场需求较为疲弱，对生产端形成明显抑制。政策端，政治局会议弱化全年经济工作目标背景下，下半年将难以出台超大规模刺激政策，下半年经济工作将侧重于对“质”的要求。

 

海外流动性方面，美联储加息靴子落地，鲍威尔释放鸽派言论。预计接下来三次议息会议的加息空间大概率不超过 100BP，因而通胀数据若不再超预期，美联储逐步放缓加息力度仍是可期的，美联储加息步伐最快的阶段或已过去，有望降低国际流动性风险。国内方面，当前国内的流动性水平无疑是相对宽松的，考虑到当前的经济压力与财政支出增量预期变化，流动性还将维持在相对宽松的水平。对于股市的流动性而言，北上资金、两融及产业资本的情况都呈现一定压力，短期新发公募基金份额的恢复有助于带来一定增量，不过其持续性还将受到市场赚钱效应的影响，而存在反复。股市的流动性的改善还存在不确定性。

 

基金仓位方面，二季度主动偏股型基金规模增加至 6.9 万亿，权益仓位抬升至 86.7%，处于历史高位水平。板块方面，创业板遭到减持，与此同时，主板的配置比例明显抬升。行业方面，在增配高景气板块的同时，还沿着“消费修复”方向进行了布局。具体而言，增配了汽车、社会服务、美容护理等等可选消费板块，其定价权也明显抬升。与此同时，继续加仓新能源板块。

 

策略方面，市场的业绩端的支撑伴随经济目标的弱化而有所减弱。弱复苏对于白马股的业绩增速形成了明显的压制，因此股价上大盘股表现较弱。考虑到管理层在政治局会议上将“保持金融市场总体稳定”列为了“全方位守住安全底线”中的一项。因此市场不具有持续调整的空间，待恐慌情绪释放完毕，市场将逐步开启修复，对此投资者要站在风险回报的视角进行权衡。

 

在风格层面，在经济乏力但流动性充裕的情况下，历史上小盘成长股会更受青睐。

筛选 2000 年以来，隔夜资金利率分位数低于 10%，持续超过 1 个月的区间：2005/4-2005/11、2008/12-2009/9、2015/5-2016/6、2020/3-2020/5，期间小盘成长风格均有超额收益，流动性的充裕是支撑小盘成长风格的因素之一。紧风格终结于流动性的收紧。上述四段行情分别终结于 2005/12、2010/6、2015/6、2020/6，均为资金利率逐渐上行、分位数超过 20%时点，且前期货币政策态度、公开市场操作出现收紧。

截至 8/5，R001、DR001 历史分位数分别为 6.80%、4.30%。当前经济仍处于复苏进行时，信贷传导难以一蹴而就，短期内低位的资金利率仍能支撑成长行情继续。

 

配置方面：①高景气赛道，短期内，部分赛道（汽车、新能源车、光伏、风电）成交额占比处于风险区域，建议成交额占比回落后再考虑布局；军工当前拥挤度不高、一致预期不强，中报对股价仍有较强推动力；中期建议关注2023 年可能加速或大幅改善的方向，如风电、储能、科创和半导体；②困境反转方向中，中期维度继续推荐猪肉、消费建材，长期看，医药（医疗服务、医美、创新药产业链）具备大级别底部和战略布局特征。