8月社融增速继续下行、同比少增，主要受债券融资拖累，中长期贷款回升。8月社融增速环比下行0.2个百分点至10.5%，规模同比少增5593亿元，结构上主要受政府债、企业债融资拖累，二者分别同比少增6693、3501亿元。7月大幅下行的人民币贷款转为同比多增587亿元，企业中长期贷款也转为多增2138亿元，扭转7月少增态势。

社融数据一是显示当前社融主要靠稳增长政策拉动，8 月在降息、稳经济一揽子政策接续政策措施推动下，企业中长期贷款有所回升，节奏上票据利率先下后上，贷款需求回升时点与政策落地节奏较为一致。二是房地产融资并未出现实质抬升，9/5-9/9期间房地产板块大幅抬升，但从房地产融资、销售端数据来看，8月房地产周增速与6月基本一致、居民中长期贷款仍在下行。

货币政策仍趋于宽松，社融增速自6月回落至今，考虑到政府债发行错位、8月信贷增长主要收到增量稳增长政策提振，下阶段宽信用显效仍需更多数据验证，流动性充裕态势将持续，成长风格仍有空间。基建增速将回升，8月农发行、国开行分别完成900、2100亿元基础设施基金投资，8月多增的中长期贷款主要投向基建领域。下阶段资金端已决定增加地方债发行规模，投资端国开行指出政策性开发性金融工具优先支持“三季度能够尽快开工的基础设施重点领域项目”，下阶段基建项目落地后，基建增速料将抬升。

社融结构是A股风险偏好的同步指标、企业盈利的前瞻指标，继上半年M1-M2剪刀差拐点回升后，8月新增中长贷也初现拐点，社融两大结构拐点均出现，对应A股风险溢价顶夯实，但M1-M2剪刀差扩张幅度不大（资金活化程度不高，淤积在金融市场）、中长贷增速磨底时间长（政府/居民/企业部门没有共振加杠杆），意味着远期企业盈利上行空间、也即当期风险溢价回落空间弹性较弱，企业盈利与风险偏好拐点区间呈现U型而非V型，A股仍处于乍暖还寒筑底期。

当前关注点：

1、选出能够走向未来的房企，地产股就能兑现高弹性。

2、经济增长弱改善，通胀强反弹，能源在未来很长一段时间内，都会是复苏和过热期的核心资产。

3、新能源仍是有战略意义方向。

4、集采正朝着科学合理的方向迈进。

（1）种植牙集采好于预期，服务价格下调50%，定价高于宁波地区。

（2）高值耗材公司集采后利润率下降幅度也好于预期。骨科关节类公司集采前净利率28%-30%，集采后净利率20%。支架小幅涨价。

（3）憧憬下12月的创新药国谈，大概率延续去年宽松尺度。

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