9 月新增人民币贷款 2.47 万亿元，同比大幅多增 8108 亿元、幅度为近两年单月最高；贷款余额增速 11.2%，环比回升 0.3pct，经过两个月的放缓后再回年中增速水平。

居民贷款：9 月新增约 6500 亿元，同比仍有 1383 亿元左右缺口，主要是居民中长期贷款同比少增 1200 亿元，但单月 3456 亿元左右增量投放已基本回升至月均水平，结合 9 月的 30 大中城市房屋销售数据阶段性回升，近期稳地产政策频繁推出下，预计后续融资需求将有所修复；居民短贷新增 3038 亿元，基本持平上年同期，环比前两个月也有明显改善。

企业贷款：9 月新增 1.9 万亿元，同比大幅多增约 9370 亿元，是信贷投放增量的主要贡献部分，并且延续 8月结构改善的格局，企业短贷和中长贷分别为 6567 亿元和 1.35万亿元，同比放量多增 4741 和 6540 亿元；票据单月负增 827 亿元，也是去年二季度以来首次转负，结合 9 月最后一周票据转贴现利率保持相对较高水平，反映有效信贷需求提升。自 8 月国常会新增 3000 亿元政策性开发性金融工具以来，基建资本金投放加速落地；根据央行披露的 9 月三大政策行净新增 PSL 规模 1082亿元，自 2020 年 2 月以来余额首次出现净增，政策性金融持续发力，一定程度上托底经济、推动宽信用进程，带动配套融资上量。

 

9 月社融信贷超预期体现的主要是政策支持，微观主体内生扩张意愿仍然偏弱。参考历史，今年 1 月、3 月、6 月数据发布后，短期走势在于市场对于数据本身的预期变化 ，而决定因素在于疫情演绎、政策引导以及地产等其他事件性冲击。例如 2 月中下旬市场开始注意到地方地产政策放松等一系列开门红动作超预期、4 月上海疫情出现拐点、同时“央行 23 条”等稳增长政策发布，从而推升利率；7 月 11 日疫情蔓延、地产风险事件发酵、政策总体低于预期等因素逐步驱动利率下行。这个过程中政策是否增量续力是关键，也是数据间波动的原因所在。

 

当前股债收益差处于-2X标准差附近，指数能否反转，取决于经济能否全面复苏，也就是中长期贷款能否趋势向上。在过去几个月，市场反馈了诸多悲观因素，并且认为各个板块的基本面会出现泥沙俱下的情况后，A股可能迎来修复的曙光。

 

行业方面关注储能：

电力系统规划设计需要考虑极端情况下的保供能力。风电、光伏存在夜间无光、连续无风等问题，因而可用容量低。进行电力平衡计算时，面对负荷增长必须有可控的稳定出力电源如火电、水电、核电、抽蓄等进行支撑。

国家发布“3个8000万”火电建设目标，先进清洁高效煤电是新能源消纳体系的重要支撑，调峰深度可达0.2（即可降至20%额定出力稳定运行），煤耗量低于270g/kWh，爬坡、启停性能较为优秀。测算到2030年年均火电装机缺口超过60GW，近三年为上升周期。

抽水蓄能具备发电、调峰、调频、调相、备用、黑启动六大功能，出力范围可在+100%~-100%之间调节，且正反转切换迅速。国家已制定2025年6200万kW，2030年1.2亿kW装机规模，相较去年底翻番再翻番。

电化学看独立储能放量： 统计7-9月独立储能中标占所有中标项目容量之比分别为51%、57%、23%，放量已至。

***

重要声明：本资料仅为帮助投资者了解古曲投资使用，不构成古曲投资产品的任何宣传推介材料或任何法律文件。未经古曲投资书面许可，任何人不得转发或以任何形式使用本资料。如有侵权，古曲投资将采取法律措施。