10月社融新增9079亿元，同比少增7097亿元；余额同比10.3%，较上月回落0.3个百分点。贷款和政府债券净融资同比少增是拖累社融的主要因素。

从社融结构上看，10月人民币贷款增加4431亿元，同比少增3321亿元，政府债券净融资2791亿元，同比少增3376亿元。其余分项变化不大。

信贷少增一方面是稳增长的贷款政策多数在9月份落地，10月份政策行贷款余额新增约1000亿，稳增长政策的力度出现减弱；另外银行受到考核指标压力，季末显著加大投放，季初投放相对乏力，今年4月和7月信贷同样显著少增。当然疫情和地产对实体部门信贷需求的冲击，一直是今年以来信贷表现偏弱的主因。

政府债券净融资同比少增主要与今年专项债前置发行有关，这一影响在9月的数据中已经开始体现。

总体而言，当下处于居民信用收缩阶段，稳增长政策的发力存在间歇，因此表现为信用扩张缓慢。

往后看，尽管近期房地产市场放松不断，但新房和二手房销售的裂口表明居民对交付安全仍然存在担忧，居民购房信心恢复的过程可能偏缓慢。此外，疫情反复也显著恶化居民的预期，居民缩表的行为一直持续，居民部门信用扩张仍需等待。

 

在稳增长政策的发力下，企业部门可能部分开始了信用扩张，但这或许更多来自于稳增长政策发力，并非私人部门扩表；而居民部门预期转弱仍然延续，居民保守倾向没有改善。往后看，9月以来房地产需求侧放松政策不断，但效果不显著。重要原因一方面是交房风险，近期对民营房企的纾困政策效果有待观察，供给侧修复的情况将对未来居民购房产生较大影响。此外，居民缩表的倾向一直没有改变，或与长期预期改变有关，这一预期的扭转需要较大的政策和收入改善。稳增长政策或难完全对冲私人部门的影响。信用扩张缓慢或将延续，对债券市场较为有利。

 

此外，PPI终于又变负了。从下图可以看到，中国的PPI，负值是经常性的现象，每隔一段时间，就会变负。

最近一段时间的市场投资风格，明显偏向于小盘股、成长股。

关注高景气加速or困境反转的行业：（23年预测累计利润增速>30% 且环比22年仍有上行）

风电零部件、光伏辅材、消费电子（Mini LED/面板）、半导体（IC 设计）、新消费（化妆品/宠物经济/免税）、养殖链（生猪养殖/动物保健）、信创（操作系统/网络安全/金融信息化/医疗信息化）。

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