一、市场整体情况
1）主要股指情况
9月第二周虽然政策很多，但成交量不及，市场整体仍维持震荡格局。上证指数收平，创业板指这周下跌2.29%，创三年来新低。
资料来源：Wind，古曲基金整理
2）整体估值分位数：
较上周相比，上证50、上证指数的估值分位数有所上移；而科创50、创业板指的估值分位数则继续下移。
资料来源：Wind，古曲基金整理
3）资金面
北向资金本周合计流出152亿，流出趋势加大；本年度合计流入1206亿。
资料来源：Wind，古曲基金整理
二、行业情况复盘
本周石化煤炭有色等顺周期板块以及医药板块走强，电新军工计算机走弱。
资料来源：Wind，古曲基金整理
从估值分位数角度看，煤炭有色机械等顺周期板块的估值处于历史较低位置。
资料来源：Wind，古曲基金整理
三、本周重大事件
1）9月10日，国家金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（以下简称《通知》）。
从差异化调节最低资本要求、引导保险公司回归保障本源、引导保险公司支持资本市场平稳健康发展和引导保险公司支持科技创新四个方面展开。经过测算，我们预计，若释放最低资本全部增配沪深300股票，对应资金为1,953亿元；若以1Q23全行业平均偿付能力充足率190.3%为样本，预计可以提升15.2个百分点。
2）9月11日，人行发布社融数据。
8月份，人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元；8月份，社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。
分部门看，住户贷款增加3922亿元，其中，短期贷款增加2320亿元，中长期贷款增加1602亿元；企（事）业单位贷款增加9488亿元，其中，短期贷款减少401亿元，中长期贷款增加6444亿元，票据融资增加3472亿元；非银行业金融机构贷款减少358亿元。
资料来源：Wind，古曲基金整理
虽然信贷脉冲有所反弹，但整体力度仍不算强，仍需静待后续政策。
3）9月13日，欧盟委员会主席冯德莱恩宣布，欧盟委员会周三对中国电动汽车启动反补贴调查；称中国电动汽车扭曲了欧盟市场。
该事件核心是法国担忧中国电动汽车在欧洲竞争力愈发凸显，比亚迪、长城和名爵等中国品牌正在推进欧洲推出战略，背后是中国汽车技术以及汽车产业的全球竞争力凸显。
该调查为电动车整车，调查侧重点为其在欧洲售价是否低于在中国地区售价，以及补贴金额，作为判定倾销标准。目前我们未发现相关车企在欧洲所售车辆价格低于国内；另外中国补贴已取消，相反欧洲尚有3000-6000欧元的补贴。预计反应到关税的概率不大；即便最终成立，目前中国出口国家中欧洲占比较小，对当前各公司销量及业绩预期影响不大。
4）9月13日美国劳工统计局发布：8月CPI环比0.6%（前值0.2%），核心CPI环比0.3%（前值0.2%）；CPI同比3.7%（前值3.2%）。
美国CPI同比8月反弹主因国际原油价格上行，本月娱乐项环比转负，在居民超额储蓄耗尽的情况下，后续需密切关注除能源、房租外的生活性服务业相关CPI分项走势。
对于美联储而言，未来更重要的是就业而非通胀数据。应注意到，美国非农就业数据今年以来已有6个月出现下修，劳动力市场并非如同前期所预计般强劲。一旦失业率持续回升，即使通胀仍在2%以上，美联储货币政策亦可转向，需要耐心等待就业数据打败通胀。
5）9月14日晚间，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。
本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%，估算释放流动性6000亿左右。
第一，8月以来信贷扩张加快的同时银行流动性收紧，9月开始有2.4万亿MLF回笼压力，需要降准对冲。第二，各大商业银行均开启存量房贷利率下调操作，银行息差压力较大，有降准必要。第三，信贷扩张的同时货币乘数增速却连续触及历史性低位，超储率与法定存款准备金率的关系扭曲，亟待“降准-稳定货币乘数-稳定M2增速”。
预计年内无需再降准，但降准打开后续降息空间，预计后续仍有一次降息、稳定地产预期。
6）9月15日，国家统计局发布8月份社会消费品零售总额37933亿元 同比增长4.6%；前值2.5%。8月份规模以上工业增加值同比增长4.5%，前值3.7%。1—8月份全国固定资产投资同比增长3.2%，前值3.4%。
四、核心观点
资本市场的走势是很多因素导致的，包括大家对盈利的预期、流动性的环境、市场的情绪以及风险偏好等，所以短期可能没办法看出政策的效果。从现在各方面因素来看，市场基本面本身在不断变化，政策主要是影响估值，影响股票的供给和需求、流动性，以及提振市场情绪。虽然近期公布的一系列数据都显示经济有一定起色，但力度仍不够。后续需要关注RMB是否能够保持稳定、A股成交量能否稳步提升、以及政府是否有进一步的刺激政策。基本面预期的强化需要一定耐心。
重点关注三大方向：1）政策组合拳落地之下，利好受益于相关政策及事件驱动的顺周期、消费板块等；2）市场信心提振、风险偏好回暖之下，具备景气优势、前期超跌的景气成长也有望迎来修复。3）以中长期的确定性应对短期的不确定，关注低波红利资产。