一、市场整体情况

(一)主要股指情况

5月下半月，A股全市场成交额日均28,467亿。大部分指数均下跌，其中中证100跌幅最大，达到-3.15%，上证50跌幅最小，为-1.23%。

(二)整体估值分位数

各指数过去十年估值分位数来看，多数指数分位数过50。

二、行业情况复盘

5月下半月，板块以下跌为主。其中，电子、通信、煤炭板块表现较好，涨幅分别为+6.48%、+5.14%、+3.36%。回调较多的板块分别为农林牧渔、轻工制造、国防军工，跌幅分别为-9.40%、-8.51%、-8.48%。

从估值分位数角度看，多数板块处于历史高位；商贸零售、非银金融等处于低位。

三、近期重大事件

(一)5月18日，国家统计局发布2026年4月份国民经济运行情况

1-4月份国民经济保持稳中有进，但4月单月部分指标边际放缓。4月份，规模以上工业增加值同比增长4.1%，1-4月份同比增长5.6%；社会消费品零售总额1-4月份同比增长1.9%，4月当月同比增长0.2%；1-4月份固定资产投资（不含农户）同比下降1.6%，其中房地产开发投资下降13.7%。同时，高技术制造业增加值1-4月份同比增长12.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业4月同比增长15.6%。整体看，国内经济延续修复，但需求端和地产链条仍偏弱，高技术制造业、电子相关制造仍是结构性亮点。

(二)5月20日，5月贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期和5年期以上LPR均维持不变

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2026年5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均与上月持平。LPR继续保持稳定，说明当前货币政策更强调维持流动性合理充裕、推动融资成本处于低位，并通过结构性工具支持重点领域，而非通过总量降息进行强刺激。对市场而言，短期利率端增量催化有限，但低利率环境仍有助于稳定权益资产估值。

(三)5月27日，国家统计局发布1-4月份规模以上工业企业利润数据

1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额24,358.4亿元，同比增长18.2%；4月当月规模以上工业企业利润同比增长24.7%。分行业看，有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长1.2倍，计算机、通信和其他电子设备制造业增长1.1倍，化学原料和化学制品制造业增长73.4%，显示中上游资源品、电子制造和部分化工环节盈利改善较为明显。不过，汽车制造业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业利润仍同比下降，行业景气分化依旧突出。

四、核心观点

国内来看，5月份市场关注的核心在于政策维持稳健、经济修复仍呈结构性分化。5月LPR报价保持不变，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，说明货币政策并未通过总量降息进行强刺激，而是继续强调维持流动性合理充裕、稳定实体融资成本，并通过结构性工具支持重点领域。月内披露的宏观与企业盈利数据也显示，经济修复并非全面上行，而是更偏结构性修复：高技术制造、电子制造等方向景气度相对较强，地产链、部分传统制造和需求端仍有压力。整体来看，5月份国内宏观环境对权益市场形成一定支撑，但市场更关注结构性景气和业绩兑现，而不是单纯依赖总量政策催化。

国外来看，5月份海外主线主要集中在美联储政策预期和AI产业趋势。美联储5月公布的4月FOMC会议纪要显示，联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%，但委员之间对后续政策路径仍存在分歧，海外流动性短期难以形成明确宽松预期。美国4月 PCE 同比3.8%，持平预期3.8%，总体上看符合预期，仍处于高位盘整，凸显出美伊冲突大背景下，美联储面临严峻的通胀压力。与此同时，英伟达5月公布的FY2027Q1业绩继续验证海外AI资本开支高景气，公司单季收入和数据中心收入均保持高增长，带动市场继续关注AI算力、服务器、光模块、PCB、液冷、电力设备等国内映射方向。总体来看，海外利率端仍有扰动，但AI产业趋势仍是5月份科技成长板块的重要催化。

从交易端观察，5月份A股风险偏好整体维持较高水平，市场主线更偏向“AI科技成长+盈利修复”的结构性行情。5月上旬市场成交明显活跃，两市成交额一度重新站上3万亿元，AI芯片、算力硬件、PCB、通信设备、新能源电力设备等方向表现较强；进入下旬后，随着部分热门板块涨幅扩大，市场开始从单纯主题交易转向业绩兑现和估值消化，板块内部轮动加快。当前市场仍有结构性机会，但不宜盲目追高，操作上需要在景气度、业绩确定性和估值性价比之间做平衡。

重点关注几大方向：1）海外AI资本开支加速，关注低位受益板块的轮动机会；2）工业企业利润修复带来的结构性机会，关注有色、化工、电子制造等盈利改善较明显的环节；3）高技术制造和机器人方向，关注机器人、智能制造及相关零部件的景气延续。

*投资观点，仅供参考