一、市场整体情况
(一)主要股指情况
1月下半月，A股全市场成交额日均12171亿，环比上半月有所回暖。1月下半月，各指数上涨居多，其中创业板指和中证1000涨幅最大，科创50与上证50分别下跌2.31%和0.30%。
(二)整体估值分位数
各指数过去十年估值分位数来看，由于本周各大指数上涨，估值分位数回升。
二、行业情况复盘
1月上半月，板块以上涨为主。其中，计算机、通信和银行股事业板块表现较好，涨幅分别为+3.30%、+3.15%、+2.22%。回调较多的板块为商贸零售、食品饮料和国防军工，跌幅分别为-2.32%、-2.07%、-2.00%。
从估值分位数角度看，电子、钢铁、建材等处于历史高位；食品饮料、电力公用事业、交通运输等处于低位。
三、重大事件
(一)1月27日，国家统计局数据显示，1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降1.0个百分点，制造业景气水平有所回落。
1月份，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降2.0个百分点，仍高于临界点，非制造业总体保持扩张。1月份，综合PMI产出指数为50.1%，比上月下降2.1个百分点，表明我国经济总体产出继续保持扩张。
(二)1月23日，证监会主席吴清1月23日在国新办发布会上表示，将在公募基金改革上重点开展以下四方面工作
第一个是推出更多适配投资者需求的产品，加大中低波动型产品创新力度，实现浮动费率产品试点转常规。第二个是加快推进指数化投资发展，制定促进指数化投资高质量发展行动方案，实施股票ETF产品的快速注册机制，原则上从受理之日起5个工作日内完成注册，进一步便利各类中长期资金投资市场。第三个是强化监管分类评价引导，提高权益类基金规模占比和长期业绩等指标在监管分类评价当中的权重，引导基金公司将每年利润的一定比例自购旗下的权益类基金。第四个是督促提升核心投研能力，建立基金公司投研能力评价制度，引导基金公司强化投研核心能力建设，切实提高大类资产配置和风险管理能力。
(三)1月22日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》
其中提到，优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制。稳步提升全国社会保障基金股票类资产投资比例，推动有条件地区进一步扩大基本养老保险基金委托投资规模。细化明确全国社会保障基金五年以上、基本养老保险基金投资运营三年以上长周期业绩考核机制，支持全国社会保障基金理事会充分发挥专业投资优势。
(四)1月17日，国家统计局数据显示，12月份，社会消费品零售总额45172亿元，同比增长3.7%。
其中，除汽车以外的消费品零售额39509亿元，增长4.2%。2024年，社会消费品零售总额487895亿元，比上年增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额437581亿元，增长3.8%
四、核心观点
国内来看，1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降1.0个百分点，制造业景气水平有所回落。临近春节假期，食品及酒饮料精制茶、纺织、有色金属冶炼及压延加工等行业的生产指数和新订单指数均转入收缩区间，1月制造业PMI回落幅度为近年较高水平，再度落入收缩区间。值得关注的是，1月原材料购进价格指数和出厂价格指数均出现边际提升，且生产经营活动预期指数进一步提升到55.3%，表明企业市场预期仍然乐观。非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降2.0个百分点，仍高于临界点，非制造业总体保持扩张。施工淡季背景下建筑业PMI明显下行，但在春节效应带动下，与居民出行消费相关的道路运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均升至扩张区间，且航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数也持续位于55.0%以上，带动综合PMI维持在扩张区间。总体来看，年后财政融资进程或逐渐提速，叠加设备更新和消费品以旧换新政策的持续发力，需求端有望边际修复，且考虑到随着施工条件的逐步改善，生产端的活跃度也或将有所回升，进而为后续PMI读数的回升形成一定的支撑。
国外来看，美国1月核心PCE通胀环比上行0.3pct至0.4%，同比回落至2.8%，符合预期；PCE价格环比从0.1%回升至0.3%，同比回落至2.4%。从分项来看，核心商品有所反弹但仍偏弱，核心服务中等价租金偏强带动住房分项回升，其他核心服务普遍改善；食品分项有所反弹但能源分项仍然偏弱。考虑到1月CPI数据已提前剧透，PCE通胀符合预期一定程度降低了市场对于通胀再度超预期回升的担忧，市场降息预期有所升温。随着特朗普上台，美国关税等政策即将落地，我们将密切关注相关产业影响。
从交易端观察，本周市场成交量回暖，随着上半月的急速下跌与反弹，下半月各大指数处于盘整的阶段，板块轮动加速。展望年后，我们对于3月重大会议的政策落地持积极态度。国外来看，虽然特朗普上台加剧了市场的波动性，但随着政策预期转鸽，人民币快速回升。我们认为，当年财政和货币政策空间仍然较大，汇率压力在外围预期变化下已经得到缓解。我们将积极把握政策机遇，充分挖掘相关的投资机会。
重点关注几大方向：1）DeepSeek火爆出圈，AI新技术的投资机遇；2）人形机器人市场星辰大海，关注产业技术变化以及产业链公司的投资机会。