一、市场整体情况

1）主要股指情况

12月第二周，市场震荡下跌，科创50和创业板指跌幅较大，两市合计日均成交量缩至7500亿。

资料来源：Wind，古曲基金整理

2）整体估值分位数：

资料来源：Wind，古曲基金整理

3）资金面

12月第二周，北向资金本周合计净卖出185.7亿，外资继续流出仍未拐头；本年度合计净买入仅268.5亿。

资料来源：同花顺，古曲基金整理

二、行业情况复盘

本周上涨集中在传媒、国企改革等题材方向，食品饮料受北向流出影响持续弱势。

资料来源：Wind，古曲基金整理

从行业估值分位数角度看，煤炭、机械、电新、房地产等板块的估值处于历史绝对低位置；商贸零售、农林牧渔、电子、传媒等板块的估值处于历史较高位置。

资料来源：Wind，古曲基金整理

三、本周重大事件

1、中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行

中央经济工作会议延续政治局会议的“稳中求进，以进促稳，先立后破”的定调。会议强调要增强宏观政策取向一致性，强调政策相互配合，防止合成谬误。明年政策将多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的措施，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。“三稳”的目的是不断巩固稳中向好的基础，其中稳预期排在首位。在货币政策方面，将保持稳健的货币政策，灵活适度、精准有效，确保流动性合理充裕。会议关注三大风险：房地产、地方债务和中小金融机构，新化债措施有望为缓释风险提供支持。

此次中央经济工作会议释放了重要的政策信号，并且整体对于明年的经济展望是积极的，态度是鲜明的。在强调目前中国经济面临“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”的四大挑战的同时，提出明年要实施“积极的财政政策和稳健的货币政策”，在明年九大经济工作任务中，把现代化产业体系的建设放在首位，同时还涉及到重点领域改革 (国企改革、财税体制改革、金融体制改革等)、乡村振兴和城乡融合.生态文明建设、生育支持政策和银发经济等经济内部结构问题。整体表现出来的态度是以稳为主，重在“转方式、调结构、提质量、增效益”，长期高质量发展的定力十足。

2、央行发布2023年11月金融数据

央行发布 2023 年 11 月金融数据。其中，11 月社融新增 2.45万亿，同比多增 0.47 万亿，存量社融增速 9.4%，环比上升 0.1pct。人民币贷款新增 1.09 万亿，同比少增 0.12 万亿。M1 增速 1.3%，环比下降 0.6pct;M2 增速 10.0%，环比下降 0.3pct。

资料来源：Wind，古曲基金整理

11 月信贷增量同比相对平稳，未来信贷投放将进入稳增量、优结构的新常态：11 月人民币贷款新增 1.09 万亿，同比少增 0.12 万亿。当前经济复苏趋势仍在曲折波浪式前进，居民和企业对经济复苏趋势的微观感受迟滞，导致目前信贷需求仍偏弱。叠加前半年信贷冲量，银行 23 年信贷投放剩余额度和储备有限，信贷同比小幅少增符合预期。此外，11 月 17 日召开的金融机构座谈会中，明确表明“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”。预计为了应对当前信贷供需两弱的情况，小部分明年年初的信贷资源可能在政策端引导下移动至今年年末，以保证 11、12 两月信贷规模的稳定增长，同时也避免年初信贷投放再次出现过度冲量的情况。而随着政策端进一步发力，等待居民收入水平和企业信心进一步好转，利用票据贴现平滑信贷规模的现象将逐步弱化，信贷投放结构也有望优化，从而进入稳定增长、结构优化的新常态。

3、美联储12月议息会议

北京时间 12 月 14 日凌晨，美联储连续第三次暂停加息，将联邦基金利率目标区间维持在 5.25%-5.50%，符合市场预期。维持储备余额利率(IOR)5.40%及贴现利率 5.50%不变。

美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的表态整体偏鸽，首次提及“降息已开始进入视野”，同时表示“如适当，准备进一步收紧政策”,间接反驳了市场过度的降息预期。整体来看，美联储加息立场有所软化，但相较市场的降息预期偏鸽，尚未给出明确的降息时点的指引。

整体来看，本次利率声明变动主要在经济和通胀评价两方面，市场关注点已由“何时结束加息”转为“开启降息的时点及节奏”。点阵图显示 2024 年将降息三次，较市场预期偏谨慎。往后看，尽管就业市场降温和通胀下行的惯性面临扰动，但趋势可能基本确认。市场基本定价 2024 年美国经济增长动能将逐步放缓，美联储将开启一轮宽松周期，分歧点主要在时点及节奏，关注加息紧缩行动对美国经济的滞后影响以及开启降息的相关指引。

4、北京上海出台楼市新政

本次北京、上海在首付比例、贷款利率、普通住房认定标准三个层面做出政策调整，有利于降低购房者负担，进一步促进刚性和改善性需求的释放。 北京：1）首套、二套首付比例最高下调幅度分别为 10%、40%；2）首套、二套房贷利率最高下调幅度分别为 55bp、50bp；3）普宅标准优化上调，取消总价限制，只看单价，五环内由前期的 3.96 万上调至 8.5 万；4）最长贷款年限由 25 年上调至 30 年。上海 ：1）首套、二套首付比例最高下调幅度分别为10%、30%；2）首套、二套房贷利率最高下调幅度分别为 45bp、85bp；3）优化普宅认定标准，取消价格和环线限制，仅看物业类型和面积。

本次北京、上海在首付比例、贷款利率、普通住房认定标准三个层面做出政策调整，有利于降低购房者负担，进一步促进刚性和改善性需求的释放。北京、上海首付比例最高下调幅度分别达40%、30%，贷款利率最高下调幅度分别达 55bp、85bp，同时优化普通住宅认定标准，有助于切实降低交易环节税费。根据深圳经验，以降二套房首付为重点的楼市政策优化后，新房二手房成交出现明显复苏，可以认为此次北上政策也会有类似效果。

四、核心观点

短期市场量能萎缩，依旧是存量博弈，更多的是结构性交易性机会，结合中央经济工作会议来看（长短结合）未来机会可关注：

（1）TMT：会议明确强调 “以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平”“推动新型工业化，发展数字经济，加快推动人工智能发展，打造若干战略性新兴产业”这指向当前以高端芯片、超级算力等为代表的国产科技突破、以工业母机、人形机器人等先进水平应用为驱动的新型工业化，以及以人工智能、数据要素等 AI 应用领域的发展，相关的 TMT 行业短期可能受益。

（2）医药、汽车、食品饮料、家电等消费：一是会议强调提升居民收入预期，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”、新能源汽车、电子产品等消费，指向消费电子、汽车、社服等行业;二是会议强调“切实保障和改善民生”，在医药反腐告一段落、行业出清后，需求刚性和政策回暖下医药可能受益;三是会议强调“防范化解风险”“满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”“统筹新型城镇化和乡村全面振兴”这指向的是稳定房地产市场预期，其中会议明确“加快推进保障性住房建设，城中村改造等三大工程”等具体措施下关注地产修复相关的家电、建材等行业。

题材方面关注：

（1）人形机器人：近日，特斯拉发布了Optimus-Gen 2 (第二代天柱) 的视频，显示出该公司在机器人技术领域的持续进步。相较于第一代，第二代擎天柱在行走、平衡、精细操作以及感知能力方面有了显善的提升，甚至已经能够用两指担起鸡蛋，展示了其卓越的控制精度和运动能力。Optimus-Gen 2搭载了特斯拉自家设计的执行器与传感器，具有2自由度的驱动预部、响应更快的11自由度灵巧手、触觉传感器 (十指) 、执行器成电子和线束、足部力/扭矩传感器以及饺接式脚趾等先进设备，体现了特斯拉在机器人技术上的深度研发和创新实力。

在性能方面，Optimus-Gen 2的行走速度提高了30%，重量减轻了10kg，同时在平衡力和全身控制方面也有所提升，显示了特斯拉在机器人技术和人工智能领域的卓越成果

此外，对于相关的景气细分领域，如传感器和PEEK材料，也值得关注。传感器是机器人技术的重要组成部分,尤其是力矩传感器，被看作是高价值量国产替代的方向。PEEK则是一种高端工程塑料，其强度约是铝合金的8倍，是轻量化的极佳解决方案。

密切关注人形机器人上下游产业链。

（2）贺岁春节双档期临近：随着贺岁、春节档期的临近，观影需求显菩提升。2023年12月已定档的影片数量达到45部，预计单月票房将超过40亿元。电影市场在近年来经历了波动，但总体上仍然保持了增长。根据猫眼APP统计的各媒体对12月已定档影片的票房预测，有多部影片的预期上限超过5亿元，其中万达电影主投的《三大队》票房预期为4.5-10亿元，进口分账片《海王2》为3-7亿元，《一闪一闪亮星星》为5.0-6.5亿元。预计2023年全年票房将达到540-550亿元，而2024年的综合票房有望稳步恢复至580-600亿元。

密切关注影视传媒上下游产业链的交易性机会。