一、市场整体情况

1）主要股指情况

11月第二周，市场震荡上行，中证1000和创业板指现个指数涨幅较大，小市值公司跑赢大盘蓝筹股。

资料来源：Wind，古曲基金整理

2）整体估值分位数：

资料来源：Wind，古曲基金整理

3）资金面

北向资金本周合计净卖出79.5亿，外资继续流出仍未拐头；本年度合计净买入577亿。

资料来源：同花顺，古曲基金整理

二、行业情况复盘

本周主要是通信、计算机、传媒等题材股上涨，食品饮料转弱。 

资料来源：Wind，古曲基金整理

从行业估值分位数角度看，煤炭、有色、机械、电新、房地产以及通信等板块的估值处于历史较低位置。

资料来源：Wind，古曲基金整理

三、本周重大事件

1、上海支持扩大CIPS全球网络覆盖

上海市金融委、市金融监管局2023年11月6日召开会议，推动国际金融资产交易平台早日获批筹建，支持扩大CIPS(人民币跨境支付系统)全球网络覆盖，推进国家级贵金属储备库立项和建设。

人民币国际化：2023年9月人民币在全球贸易融资中占比为5.8%，排名上升至第二。SWIFT最新数据显示，以金额计，9月人民币在全球贸易融资中占比为5.8%超过欧元占比(5.43%)。

截至9月末，CIPS系统共有全球参与者1478家，CIPS系统的极大改善以及人民币汇率贬值，也对跨境电商业务加速壮大形成重要支撑，而纺织服装出口正是我国跨境电商的最强项。

2、国家碳达峰试点建设方案印发

2023年11月6日盘后消息，国家发改委印发《国家碳达峰试点建设方案》，并于同日就方案答记者问。

方案提出将在全国范围内选择100个具有典型代表性的城市和园区开展碳达峰试点建设，聚焦破解绿色低碳发展面临的瓶颈制约，探索不同资源禀赋和发展基础的城市和园区碳达峰路径，为全国提供可操作、可复制、可推广的经验做法。

3、10月中国进口表现整体超市场预期

10月主要国家的制造业PMI景气度均有所放缓，带来中国10月出口增速变化趋势有所反复，较上月下降0.2个百分点至-6.4%。

10月中国进口表现整体超市场预期，消费电子类中间品零部件及上游原材料进口增速较高，反映出国内消费电子行业近期复苏势头较好以及部分行业可能开始对原材料进行补库。向后看，预计低基数的有利因素将为后续出口增速回升提供一定支撑。预计今年四季度至年底美国或将迎来补库周期，利好我国相关行业出口。同时考虑到今年以来我国不断深化与“一带一路”合作的广度和深度，特别是对俄罗斯的出口增速维持高位，预计后续出口降幅有望明显收窄，同时也能保持贸易顺差对经济增长的正贡献。

4、CPI连续回落

国家统计局数据显示，10月CPI同比下降0.2%，主要是因为食品价格降幅扩大。

食品价格下降4.0%，降幅比上月扩大0.8个百分点，影响CPI下降约0.75个百分点。食品中，猪肉价格下降30.1%，降幅扩大8.1个百分点，影响CPI下降约0.55个百分点；鸡蛋、牛羊肉、鲜菜和食用油价格也下降较多，降幅在3.5%—6.4%。非食品价格上涨0.7%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.57个百分点。非食品中，工业消费品价格下降0.1%，降幅收窄0.2个百分点，其中汽油价格由上月下降1.2%转为上涨1.8%；服务价格上涨1.2%，涨幅回落0.1个百分点，其中旅游和飞机票价格分别上涨11.0%和5.1%，涨幅均有回落。

国家统计局数据显示，10月，从同比看，PPI下降2.6%，降幅比上月扩大0.1个百分点。同比降幅扩大，主要是受上年同期对比基数走高影响。

其中，生产资料价格下降3.0%，降幅与上月相同；生活资料价格下降0.9%，降幅扩大0.6个百分点。主要行业中，价格降幅扩大的有：非金属矿物制品业下降7.6%，扩大0.6个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降5.2%，扩大0.2个百分点。另外，新能源乘用车价格下降4.6%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降2.9%。

资料来源：同花顺，古曲基金整理

5、优化再融资监管安排致力于推动金融高质量发展，加大对实体经济支持力度

从严从紧把关，严格限制破发破净、持续亏损以及财务性投资比例偏高情形的企业再融资。一是严格限制存在破发、破净情形上市公司再融资；二是要求对于连续亏损企业严格执行融资间隔期，要求两次融资间隔期需不得少于 18 个月。

精准服务实体，对国家重大战略方向、小额、纾困、引入战略投资等方面的再融资给予限制豁免。一是符合国家重大战略方向的再融资不适用本次再融资监管安排；二是融资金额不超过3亿元且不超过净资产的20%可以适用简易程序，采用简易程序的再融资不适用破发、破净、经营业绩持续亏损相关监管要求。

6、习近平主席将赴美国举行中美元首会晤、同时出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议

外交部发言人华春莹宣布：应美国总统拜登邀请，国家主席习近平将于11月14日至17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。

在财政货币双紧缩的客观约束下，美国有动力转向外部继续寻求“控通胀”与稳增长”的平衡，11 月 APEC 会议将成为观察中美贸易摩擦缓和的重要窗口期。

据测算，美国对华加征关税后对应商品进口价格涨幅几乎与关税上涨幅度一致，这意味着关税上升造成的成本几乎全部由美国进口商承担。因此 301关税的取消有助于缓和美国通胀压力，为货币政策提供更大的空间。

2018 年 3 月以来，美国对华共加征了 340 亿美元、160 亿美元、2000亿美元和 3000 亿美元四批次关税，纺服/建材/轻工/化工/家电/机械/电子/军工产业链受损较大。

缓和利好：（1）受贸易摩擦影响海外业务显著收缩 （22年占比较17年下滑超10%）；（2）海外出口依赖度高（海外业务收入占比超70%），且产能主要来自国内。

四、核心观点

2023年三季报披露完毕，全部A股2023年前三季度归母净利润增速为-1.64%，剔除金融股后为-4.89%。A股盈利增速的波动主要与社融增速有关。中央财政将在四季度增发2023年国债1万亿，预计有效拉动社融增长，支撑2024年中报A股业绩。盈利较中报回升主要来自于毛利率的增加，而毛利率的增加主因三季度PPI回升，价格因素导致毛利率提升。从2023Q3累计归母净利润增速数值来看，靠前的大类行业主要是消费和科技类。

近两月工业产成品存货增速上升，营业收入也小幅回升。近两个月（8月和9月）的库存增速和营业收入增速，发现主动补库存的行业主要是周期行业中的能源和材料行业，但这些行业目前营业收入增速大部分还在负值区间。以上情况反映了逆周期调节的效果，而经济自身的复苏力度还有待观察。

最近全球半导体市场出现复苏迹象，此轮周期可能接近底部。台积电的业绩表现与其他代工企业同，依靠先进工艺支撑，受人工智能浪潮推动。HPC行业相对细分，仍处于底部。上一轮半导体周期在2019年底至 2020 年初见顶。按照传统半导体周期来看，本轮周期已经经历了大约一年半到两年的时间。过去二三十年间，大约经历过5到6个半导体周期，一般来说，半导体下行周期大约持续一年半到两年根据以往经验，认为本轮半导体周期可能接近底部或已经触底。

结合A股2023年三季报表现、库存周期、震荡市的市场特征以及中美货币宽松的情况，我们认为中期市场延续震荡格局。美国加息步伐放缓、中国四季度降准可能性以及机构年末排名可能博弈超额收益，建议关注科技行业的投资机会；此外，中美缓和也可关注此前贸易摩擦受损行业。